中金财富 Kimi K3发布加剧行业竞争，摩根大通下调智谱、MiniMax目标价；高盛下调滔搏目标价至1.2港元；花旗测算阿里巴巴目标价191港元｜外资研报速递

｜2026年7月23日星期三｜

高盛维持宝胜国际“买入”、滔搏“中性”评级，下调滔搏目标价至1.2港元

2026年7月22日，高盛发布中国运动服饰研报，针对2027年1月起耐克终止滔搏、宝胜国际内地线上经销业务一事，分别调整两家经销商盈利预期与估值。

高盛维持宝胜国际（3813.HK）买入评级，12个月目标价维持0.49港元；维持滔搏（6110.HK）中性评级，将目标价由2.2港元下调至1.2港元。宝胜国际线上业务仅小幅拖累整体利润，因此估值无变动；滔搏线上业务营收占比22%、盈利贡献更高，业绩冲击更大，高盛下调其2027至2029财年营收6%~21%、净利润8%~35%，同步下调 2027—2028年宝胜国际营收14%、净利润7%~9%。

行业层面，耐克2025年国内市占率约16%，渠道调整带来市场空间利好安踏体育、李宁，高盛维持两家品牌买入评级，但提示耐克清库存或引发全行业促销、压缩品牌盈利，两家经销商后续将拓展多品牌业务对冲收入缺口，线下耐克合作仍持续。

花旗维持阿里巴巴买入评级，测算美股目标价192美元、港股目标价191港元

2026年7月20日，花旗发布阿里巴巴集团快评研报，围绕阿里通义千问Qwen 3.8 Max与月之暗面Kimi K3两大新模型解读国内AI赛道竞争格局，并维持阿里买入评级。7月19日阿里推出2.4万亿参数稀疏多模态模型Qwen 3.8 Max，支持文本、图像、视频、文档处理，后续将开放权重；此前7月16日月之暗面发布2.8万亿参数Kimi K3，行业大模型迭代速度显著加快。

花旗判断国内AI行业进入多模型混用阶段，单一模型壁垒持续弱化，竞争重心转向云基础设施与托管平台，具备芯片、云、模型、应用全栈布局的阿里长期优势突出。机构采用SOTP分部估值法，测算美股目标价192美元、港股目标价191港元，预期12个月总回报68.7%，同时提示零售转型、盈利承压、宏观及行业监管等多重下行风险。

摩根大通维持智谱超配、下调目标价至1600港元，下调MiniMax目标价至160港元

2026年7月21日，摩根大通发布中国人工智能行业研报，受月之暗面Kimi K3大模型发布带来行业竞争加剧影响，调整智谱AI、MiniMax两家公司的长期估值测算框架，将两家企业2030年预期市盈率从30倍下调至20倍。报告维持智谱（2513.HK）超配评级，目标价由2400港元下调至1600港元；对 MiniMax（0100.HK）维持中性评级，目标价由240港元下调至160港元。

摩根大通判断国内大模型迭代速度持续加快，单一厂商难以长期占据技术领先地位，但当前行业算力供给受限，市场并非零和竞争。智谱GLM 系列仍处于国内头部梯队，后续新模型有望持续拉动营收；MiniMax多模态产品线具备长期价值，不过模型性能仍处于追赶区间，行业同时存在地缘、高额研发支出等下行风险。